近段時(shí)間以來，滬深兩市不少上市公司推出回購預(yù)案，其中大多存在股東大比例質(zhì)押股權(quán)的情況。5月以來，深圳轄區(qū)少數(shù)民營控股上市公司因?qū)嶋H控制人高比例股票質(zhì)押引發(fā)平倉風(fēng)險(xiǎn)，其中深圳市科陸電子科技股份有限公司較為典型。

　　中國證券報(bào)記者獲悉，監(jiān)管層始終保持高度監(jiān)管敏銳，密切跟蹤風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展，逐周進(jìn)行壓力測(cè)試，積極推動(dòng)科陸電子實(shí)際控制人化解風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，科陸電子實(shí)際控制人股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的累積爆發(fā)在民營控股上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)中具有一定代表性，該公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的順利解決說明股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可以通過市場(chǎng)化手段得到化解。需要注意的是，現(xiàn)有控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的停牌時(shí)間難以滿足市場(chǎng)實(shí)際需求，應(yīng)進(jìn)一步完善股票質(zhì)押規(guī)則。

　　各方積極化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

　　中國證券業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)同志曾表示，證券業(yè)協(xié)會(huì)就具體個(gè)案情況向會(huì)員進(jìn)行了廣泛調(diào)查，經(jīng)了解，質(zhì)押融資方通常為上市公司5%以上的大股東，相當(dāng)部分是上市公司控股股東，為保持對(duì)公司的影響力和控制權(quán)，一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)股東傾向于與證券公司協(xié)商通過補(bǔ)充標(biāo)的證券及其他質(zhì)押物、合同延期、展期等多種方式避免進(jìn)入處置程序。個(gè)別最終進(jìn)入違約處置的，需遵守上市公司股份減持規(guī)定中關(guān)于減持時(shí)間、比例和信息披露等方面的要求，因此證券公司往往會(huì)協(xié)助尋找受讓方，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、司法拍賣等方式變更股權(quán)持有人，真正從二級(jí)市場(chǎng)減持的金額非常有限。

　　“為防止被強(qiáng)平或公司易主的事實(shí)發(fā)生，上市公司通過補(bǔ)充質(zhì)押、停牌、持續(xù)增持等手段自救。”華創(chuàng)證券首席策略分析師王君表示，在短期內(nèi)大盤調(diào)整的環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)較高的上市公司頻發(fā)補(bǔ)充質(zhì)押公告。2018年上半年上市公司總計(jì)發(fā)布約800條補(bǔ)充質(zhì)押公告，較去年同期增長3倍；同時(shí)，質(zhì)押方不會(huì)簡(jiǎn)單對(duì)跌破平倉價(jià)的公司強(qiáng)制平倉，更傾向于尋找有意整體承接股權(quán)的主體，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓達(dá)成交易。

　　以科陸電子為例，截至2017年12月18日，該公司創(chuàng)始人、實(shí)際控制人饒陸華累計(jì)質(zhì)押股票4.82億股，占其所持公司總股份的79.41%，質(zhì)押融資金額為27億元。2018年以來，科陸電子股價(jià)持續(xù)下行，至6月公司股票停牌時(shí)累計(jì)下跌27.16%，遠(yuǎn)超同期中小板指數(shù)5.56%的跌幅。經(jīng)過多輪補(bǔ)充質(zhì)押物，至6月11日，饒陸華將所持全部股票質(zhì)押，已再無補(bǔ)倉能力，平倉風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。

　　中國證券報(bào)記者了解到，面對(duì)平倉風(fēng)險(xiǎn)，饒陸華開始籌劃轉(zhuǎn)讓股權(quán)。6月7日，公司披露控股股東籌劃股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，宣布股票停牌。在此期間，饒陸華與5家有入股意向的機(jī)構(gòu)圍繞股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格及公司未來的發(fā)展進(jìn)行密集協(xié)商，其中包括國資體系投資平臺(tái)、民營上市公司以及其他資本投資平臺(tái)。最終，饒陸華與深圳市國資委下屬國有資本運(yùn)營公司深圳市遠(yuǎn)致投資有限公司達(dá)成一致。8月4日，饒陸華與遠(yuǎn)致投資簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，饒陸華向遠(yuǎn)致投資協(xié)議轉(zhuǎn)讓科陸電子10.78%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)款10.34億元。8月10日，雙方完成股權(quán)交割，饒陸華將把股權(quán)轉(zhuǎn)讓款全部用于償還股票質(zhì)押貸款。

　　遠(yuǎn)致投資入股科陸電子后，發(fā)揮其“國資背景”優(yōu)勢(shì)，積極幫助上市公司協(xié)調(diào)相關(guān)銀行恢復(fù)授信。經(jīng)過溝通，農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行恢復(fù)了上市公司3億元的授信額度。此外，如果遠(yuǎn)致投資未來進(jìn)一步增持并控股科陸電子，將有助于提升公司信用等級(jí)，改善公司融資環(huán)境。

　　下半年風(fēng)險(xiǎn)整體可控

　　華創(chuàng)證券分析師徐馳表示，展望下半年，股票質(zhì)押新規(guī)出臺(tái)后，50%的質(zhì)押比例風(fēng)險(xiǎn)縮小，且各月度存在的已有質(zhì)押壓力呈總體下降式分布，2019年上半年的解押壓力逐漸減少。

　　從跌破平倉價(jià)的安全空間看，徐馳認(rèn)為，整體下跌至平均平倉價(jià)仍有20%左右空間。根據(jù)測(cè)算，多數(shù)個(gè)股距離平倉線仍有一定空間，不會(huì)出現(xiàn)多數(shù)質(zhì)押個(gè)股集體進(jìn)入“雷區(qū)”。根據(jù)過去質(zhì)押數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，股票質(zhì)押到期規(guī)模壓力較大只集中在房地產(chǎn)、醫(yī)藥、化工、傳媒等行業(yè)，其他行業(yè)壓力較小；下半年股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

　　此前，上交所公告強(qiáng)調(diào)，對(duì)于最終確需處置的交易，證券公司不會(huì)簡(jiǎn)單通過二級(jí)市場(chǎng)“一平了之”，更傾向于尋找有意整體承接股權(quán)的主體，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓達(dá)成交易。如果相關(guān)股份仍處于限售期，短期內(nèi)更是無法通過集中競(jìng)價(jià)賣出的方式進(jìn)行處置。對(duì)于可以通過集中競(jìng)價(jià)處置的股份，對(duì)5%以上股東、董監(jiān)高、特定股東的違約處置，仍需遵守上市公司股份減持規(guī)定中關(guān)于減持時(shí)間、比例和信息披露等方面的要求。截至目前，尚未發(fā)生由于二級(jí)市場(chǎng)平倉賣出導(dǎo)致上市公司控制權(quán)非正常轉(zhuǎn)移的情況。綜合來看，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)短期沖擊有限。

　　深交所強(qiáng)調(diào)，最終確實(shí)需要進(jìn)行違約處置的，受股份減持規(guī)定等因素影響，直接從二級(jí)市場(chǎng)減持的金額較為有限。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年全年深市二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)違約處置金額約7億元，日均違約處置余額約為已觸發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)融資余額的萬分之一。

　　市場(chǎng)化手段化解風(fēng)險(xiǎn)

　　中國證券報(bào)記者了解到，部分實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)控制失當(dāng)是導(dǎo)致股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因。饒陸華通過質(zhì)押融資方式參與上市公司定增和進(jìn)行其他投資是股東的一種市場(chǎng)行為，其最終依靠轉(zhuǎn)讓股權(quán)這一市場(chǎng)化方式化解自身質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)受讓方雖是地方國有資本運(yùn)營公司，但轉(zhuǎn)讓及定價(jià)均是雙方通過市場(chǎng)化方式協(xié)商確定，這說明股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可以通過市場(chǎng)化手段得到化解。

　　據(jù)接近證監(jiān)會(huì)的人士透露，引入具有實(shí)力的股東是化解風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。遠(yuǎn)致投資作為深圳市國資委下屬企業(yè)，擁有較為雄厚的實(shí)力，截至2017年，遠(yuǎn)致投資總資產(chǎn)330.3億元，凈資產(chǎn)210.03億元。科陸電子引入遠(yuǎn)致投資作為戰(zhàn)略投資人，有利于形成對(duì)民營控股股東“一股獨(dú)大”的適度約束和制衡，優(yōu)化了公司治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，提振了市場(chǎng)對(duì)公司的信心。遠(yuǎn)致投資入股后，部分銀行恢復(fù)對(duì)公司的授信額度，就是對(duì)公司信心提升的一種體現(xiàn)。

　　不容忽視的是，現(xiàn)有控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的停牌時(shí)間難以滿足市場(chǎng)實(shí)際需求。根據(jù)現(xiàn)行停牌規(guī)則，轉(zhuǎn)讓控股權(quán)的停牌時(shí)間最長為10個(gè)交易日。從科陸電子的情況來看，遠(yuǎn)致投資完成盡調(diào)、價(jià)格磋商等一系列程序共耗時(shí)54天，現(xiàn)有的10個(gè)交易日停牌時(shí)間確實(shí)難以滿足實(shí)際需求，而為進(jìn)一步延長停牌時(shí)間，上市公司往往會(huì)以其他理由停牌。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院負(fù)責(zé)人田利輝建議，應(yīng)進(jìn)一步完善股票質(zhì)押規(guī)則。一是適當(dāng)限制公司控股股東質(zhì)押股票比例，所獲資金的使用予以適度監(jiān)管；二是合理限制績(jī)效不佳或者行為存疑的公司股票予以質(zhì)押，嚴(yán)防惡意套現(xiàn)行為；三是嚴(yán)格限制對(duì)于去產(chǎn)能的“兩高一剩”行業(yè)的股票質(zhì)押融資行為；四是對(duì)虧損企業(yè)和高市盈率公司股票質(zhì)押需予以審慎限制；五是證券公司要嚴(yán)格控制股票質(zhì)押集中度，防止循環(huán)融資行為；六是開展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的券商，需要建立全面嚴(yán)格的盡職調(diào)查機(jī)制；七是做好穿透式管理，強(qiáng)化質(zhì)押的信息披露，做好風(fēng)險(xiǎn)提示和預(yù)警。（記者 徐昭）